A股牛市“事不过三” 2021能否走出怪圈 2020-12-15 05:38:11来源：中国证券报
2020年临近尾声，A股市场大概率连续两年上涨。然而，数据显示，1994年以来，上证指数从未出现过连续3年上涨；深证成指自1991年设立以来从未连续3年上涨。已连涨两年的A股，会否再度陷入“事不过三”的历史怪圈？
券商机构普遍表示，历史上牛市结束的主要原因都是估值出现极度泡沫或盈利开始下行，两者至少具备其一。现在这两点都还不具备，所以2021年有很大概率出现连续第三年的牛市。
历史不能预示未来
2018年的熊市之后，A股迎来慢牛走势。2019年上证指数上涨22.3%；2020年以来，截至12月14日，上证指数上涨10.46%。
但在A股历史上，牛市一般都不会太长，大多两年左右，没有一次超过3年。以上证指数为例，从1994年以来共经历了4轮牛市，分别是1996年-1997年、1999年-2000年、2006年-2007年以及2014年-2015年。
单看数据，确实不支持2021年A股继续走牛，但历史真的能预示未来吗？
“之前牛市结束的核心原因都是盈利下行或估值出现极度泡沫。”新时代证券策略分析师樊继拓表示，2021年大概率会见到宏观经济和上市公司盈利的继续改善，在这种格局下，A股很难转入熊市。
樊继拓分析，从时间上看，这一轮经济上行的时间大概率会超过1年，甚至有回升两年的可能。由于产能格局较好，经济回升对利润的带动应该会比较明显，ROE回升的空间大概率比2013年大，可能会不亚于2016年-2017年。
招商证券策略分析师张夏认为，2021年A股整体盈利增速中枢相比2020年将会出现明显上移，未来1-2个季度是ROE的快速改善期。
也有市场人士指出，本轮牛市有三大现象，显著区别于前几轮。首先，本轮牛市累计涨幅远不及前几轮，涨幅最小的1999年-2000年也超过了80%，本轮牛市走势更倾向于慢牛，时间周期可能会很长。
其次，本轮牛市过程中的注册制改革、退市制度完善等一系列政策因素，都是从最根本上解决A股的“牛短熊长”顽疾。
最后，本轮行情还是核心资产估值重构而带动的业绩牛市，也是前几轮不具备的。
“2009年-2019年美股十年牛市的主要驱动力是企业盈利。”西部证券（002673）策略分析师张弛表示，目前国内正处于市场引领经济的自发性修复，企业业绩有望快速修复至疫情前水平甚至进一步扩张，类似于金融危机后的美股牛市，本轮A股或能出现“长牛”行情。
机构观点集萃
中信证券：A股慢涨三部曲
2021年A股慢涨将经历三个阶段，分别是轮动慢涨期、平静期、共振上行期。
首先，从当前到2021年二季度中期，市场都将处于轮动慢涨期。在此期间，国内基本面明确修复，国外基本面预期随着疫苗接种而强化，宏观货币环境偏松，政策事件密度高，市场上行动能较强。
其次，2021年二季度中期至三季度，市场整体处于平静期。在此期间，基本面预期上修已比较充分，货币政策正常化成为
展望2021年，A股结构性行情将持续演绎，是各大主流券商的共识。
平安证券策略研究表示，在政策全面加码制造和消费的背景下，中期看好估值相对不高且盈利景气有望超预期的细分制造和消费板块。具体来看，制造业中聚焦传统制造头部升级、高端制造业等细分领域；消费板块聚焦品牌龙头、现代物流、家用轻工等细分领域。
樊继拓表示，展望2021年，由于ROE回升和居民资金的继续流入，周期股和可选消费板块估值还将继续抬升。金融股将会是最晚出现估值抬升的板块。当所有板块均完成估值抬升后，投资者可能需要收缩板块配置方向，重新聚焦消费和科技龙头。
在主题投资方面，中银证券（601696）策略研究建议
