创金合信陈建军：看好白酒、家电、在线消费等投资机会｜”基金佳问“第25期
十一长假已过，双节假期效应已对拉动国内经济、消费复苏起到了显著作用。受此影响，节后三大股指上扬，市场赚钱效应凸显，投资者们纷纷表示关注四季度消费板块整体行情走向。
搜狐财经栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形式，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。
做客本期《基金佳问》的基金经理，是来自创金合信基金的，本期的分享主题是解析长假后消费板块接下来的赛道布局。
陈建军，管理学硕士，曾任消费类上市公司投资者关系部主管，负责信息披露及行业并购，2013年7月加入第一创业证券资产管理部，任大消费研究员。此后历任创金合信基金消费行业研究员、第一创业证券资产管理部投资主办等。现为创金合信消费主题股票基金经理。
十一假期过后，消费板块再度成为了“炙手可热”的热门板块，据同花顺显示，截至10月14日，中证消费较“节前”累计涨6.47%。
从各大细分板块来看，食品饮料、白酒、家电几大热门板块节后分别累计涨5.62%、8.56%、5.91%。
此前，本就估值位于高点的消费板块曾遭部分机构“唱衰”，部分投资者出于“避险”心理并未追高。但随着行情转好，基民均表示关心大消费板块的后市机会和各细分板块接下来的投资逻辑。
创金合信基金陈建军表示，零售、餐饮、旅游等数据振奋，极大地打消了市场因为疫情对消费的悲观预期，节后开始，经营端恢复得较好的相关消费标的公司出现了较大幅度的反弹，比如食品、白酒、家电等板块。
针对部分细分板块三季度的回调走势，陈建军认为，回调是短期现象，是基于对二季度快速上涨的正常回调，节后白酒和食品饮料指数回暖恰恰是回调后的重回上升趋势的正常反应。
：今年“十一”黄金周适逢国庆节、中秋节叠加，有8天超长的法定假日，如果适当调休可以连接更长的假期。消费者被疫情抑制的需求，在国庆黄金周得到充分释放。
全国各地在做好疫情防控前提下，各商家积极组织开展丰富多彩的促消费活动，消费需求加快释放，市场人气持续攀升。
据商务部统计，“十一”黄金周全国零售和餐饮企业销售额约1.6万亿，日均同比增长4.9%。国内旅游在防疫要求不放松前提下，客流已经恢复到去年同期80%左右水平，考虑到出行依然有一定限制以及景区依承载上限不超过正常时期75%等约束，国内游已经反映了非常不错的趋势。
而像海南，由于其特殊地理位置几乎是不受疫情影响的国际旅游岛，假期接待游客同比有双位数正增长，这是非常靓丽的。再加上今年以来国家进一步放宽免税政策，免税购物游客及销售规模达到空前规模。
10月1日至7日，海口海关共监管海南离岛免税购物金额8.8亿元、旅客12.5万人次、件数84.8万件，同比分别增长142.7%、41.1%、94.3%。
应该说零售、餐饮、旅游等数据是比较振奋的，极大地打消了市场因为疫情对消费的悲观预期，所以节后开始，经营端恢复得较好的相关消费标的公司出现了较大幅度的反弹，比如食品、白酒、家电等板块。
：三季度消费板块有一定幅度回调，我们认为是基于二季度快速上涨的正常回调，基本面非常优秀的公司依然是值得重点投资的标的。
展望四季度，我们认为疫情对终端消费的影响将进一步降低，看好农业、高端白酒、食品调味品、化妆品、电商、家装等长期的投资机会。
具体看，。2018年底开始，我们一直坚持农业大周期观点维持不变，在非洲猪瘟将长期存在的大背景下，生猪养殖无疑是农业大周期里业绩确定性最好的子行业。
因为非瘟病毒的特殊性，我们并不认为生猪养殖具有板块性行情，只有个别证明能低成本快速扩张的公司可以享受整个猪周期的盛宴，该类公司有向食品下游延伸的无限可能。随着时间推移，生猪养殖行业内部分化将愈加明显，行业龙头将以极高的成长性获得超强的阿尔法。
随着时间推移，生猪养殖行业内部分化将愈加明显，行业龙头将以极高的成长性获得超强的阿尔法。动物保健的投资机会，基于从存栏角度来说，养殖端已经迈过低点，往后存栏将逐渐回升，而养殖密度的提升也将导致疫病发生的概率提升，动物疫苗的使用渗透率将加大。
同时，在此轮养殖周期中，随着散养逐渐退出，大集团公司市场份额逐渐提升，他们更偏好高质量的动物保健产品及服务，故而更高价的市场化疫苗的渗透率也将大幅提升，动物保健板块今明年业绩增长较确定。
，这两个消费板块具有全球竞争优势，长期以来证明了自身的高ROE、高现金流以及稳健的增长。其中家电板块，短期更看好线上渠道有优势的小家电行业，其次是大白电龙头。
高端白酒长期逻辑清晰，加上本身开瓶率不高，短期受疫情冲击最小，而长期看，品牌竞争力是愈来愈强的，在白酒行业里分得的蛋糕将是最大的。
化妆品领域，与男性消费者对应的白酒，便是女性消费者的化妆品，两个子行业的共性是非理性带来的高毛利率。国内化妆品消费正处于快速增长的时期，国产化妆品在快速迭代，国产替代趋势明显，其中注重开拓线上渠道的化妆品品牌，受疫情冲击较小。
同时，销售高端化妆品的免税渠道也是我们非常看好的，其对应的标的还涉及到免税牌照运营的壁垒以及免税政策的红利，更能较长时间维持高利润率和高成长，值得中长期配置。
国内拥有世界上最普及且最有效率的电商系统，同时拥有最复杂的城市层级。日用品的供应链和下游需求都极其分散。
在此背景下，已催生了利用电商大数据信息，整合上游零散供应商去满足下游零散消费的日用消费品运营商。线上消费的渗透率还在不断加深，这一类线上日用品牌运营商的红利将持续存在，且短期受疫情冲击较小。
2019年三季度开始进入地产竣工小周期，而同时 “全装修”的交付政策逐渐强制执行，使得部分特殊家居消费前置到交房前。在“全装修”和竣工周期里，抓住地产公司订单的家居建材类公司，今明两年业绩成长性比较确定。
在“全装修”和竣工周期里，抓住地产公司订单的家居建材类公司，今明两年业绩成长性比较确定。此外，国内游受疫情冲击今年表现乏力，但展望明年，我们认为目前进入底部区域，值得重点关注，比如休闲景区、演艺等。
离开参照物，仅讨论静态的高估、低估意义不大。在全球已经处于不可逆的低利率环境下，无风险利率的降低是大趋势，对于业绩较确定的风险资产，估值抬升是大概率事件。
而对于消费行业（尤其是传统消费），由于行业竞争格局已经明朗，大多数细分子行业纷纷进入马太效应阶段（行业龙头强者恒强），所以行业龙头的业绩增长趋势更为确定，消费龙头进入估值溢价应该是长期趋势。投资不应该刻舟求剑，离开大环境片面强调与历史相比的“高估值”是有失偏颇的。
这里必须指出，进入估值溢价趋势的前提是国内迅速控制住了疫情。因为疫情一旦变成常态，就要警惕人们消费习惯的改变，从而引起相关消费行业估值的抑制，这可能是漫长的利空因素。
但幸运的是国家强有力的措施，疫情快速控制，这使得疫情冲击只是短暂的影响，最多只影响当期业绩并不影响估值，这一点非常重要。
市场较为一致的预期是，医药、科技和消费是未来几年的优质赛道。从长期看，消费肯定是一个比较好的投资板块。
其中有一些具备核心竞争力的龙头公司，还有正在崛起的新消费行业。业绩和估值依然是投资主线，精选行业格局好、经营和业绩优秀的公司买入并持有，是获得超额收益的最有效方法。
：我们认为回调是短期现象，是基于对二季度快速上涨的正常回调，而节后白酒和食品饮料指数回暖恰恰是回调后的重回上升趋势的正常反应。中长期内，我们都看好食品饮料板块的走势。
当然，板块分化也会非常明显，那些竞争优势明显、基本面好的公司将会较少受宏观和大盘影响走出独立行情。所以，重视深入研究发掘个股可能比讨论整个板块是否有投资机会更有价值。
：我认为可选消费和必选消费投资机会都很大，其实可选、必选并没有严格的界限。通常我会从行业本身出发，看行业是不是已经出现景气度拐点，在高景气度行业里精选竞争优势最好的标的重点研究。
比如说汽车，乘用车行业经历了2-3年的漫长低迷，在今年7-8月份行业销售数据转正，基本可以判断行业拐点出现。
然后再密切跟踪行业中产品力最强、市场份额最大的龙头公司销售情况来验证逻辑，认为逻辑确认，就集中持有出现行业业绩拐点的龙头标的。
这种方法可以尽可能提升投资成功概率（这里只是举例子，说明重视个股挖掘，并不是对汽车行业或标的做特别推荐）。
：应该一分为二看，家电板块中的大家电受疫情影响在变小，终端消费确实在弱恢复，同时出口相比上半年在大幅好转，所以无论内外销都在改善
而今年上半年大家电股价表现较低迷，所以节后的股价回暖也是水到渠成的；而生活类小家电今年是受益于疫情，上半年业绩非常好，股价表现也非常好，在三季度受大盘影响有一些小回调，所以节后也出现了恢复性反弹。
：我们非常看好可以更快更好掌握线上消费渠道的公司。
对于可线上化的消费品而言，线上是一种更高效的消费渠道，互联网、大数据以及便捷的消费者分析，这是传统线下消费难以企及的。
这种优势是长期的，所以不太会受短期线下恢复的影响。在化妆品、日用品等非常适合线上化的品类里，如果有公司的的销售渠道已经很早实现线上化了，并且已经证明了高效运营。
我们认为这些公司的业绩增速将会远好于不做渠道改革的，可以预见这类公司的超额收益也将非常明显。
：当前正处于全球流动性宽松以及经济增长遇到瓶颈的大环境，资本回报率持续降低将会是较长时期的核心矛盾。
全球爆发的疫情又进一步加重了这种趋势和矛盾，所以从全球范围来看，持续稳健增长的资产变得极其稀缺。
大消费行业的龙头公司都有着非常显著的共性优点：高ROE+高现金流+可预期的持续稳健增长，其中还不乏快速增长的新消费行业。基于此，我们认为在全球流动性宽松这种大背景下，国内消费是非常适合大资金中长期配置的优质资产。
