12月份再提降准，与7月份有何不同？
本次李克强总理提出的“适时降准”，与7月份相比更能被市场所预期和认知，表现为：(1)国内疫情仍然呈现散发状态，对产业链、供应链体系上的小微企业冲击持续存在。(2)国际市场能源价格大涨，国内电力、煤炭供需持续偏紧，一些地方出现拉闸限电，今冬明春电力、煤炭供求矛盾较为突出。(3)部分房企现金流风险加大，造成房地产市场震荡，投资需求不振。(4)临近年末，房企牵涉到的上下游产业链经营性债权偿债压力提升，加之中小企业在疫情反复零散性冲击下，生产经营压力加大，涉及农民工工资等“保民生”领域问题较为突出。因此，本次再度提及降准，其政策目标较为明确，即“托底宏观经济、护住中小企业基本盘”。
本次降准何时落地，如何操作？
李克强总理提及“适时降准”后，央行可能会在一周左右时间“官宣”，结合7月份降准来看，通过全面降准0.5个百分点，并置换部分MLF的方式可能性更大。对于降准时点，则有两种可能：一是12月官宣12月落地。央行可在下周宣布降准0.5个百分点，释放资金规模约1万亿，并于12月15日正式落地，置换MLF规模可能在4000-5000亿。二是12月官宣1月落地，置换MLF规模可能在3000-4000亿左右。
市场预期是否充分，是评估降准影响程度的关键变量
(1)预计宽信用进程有望进一步发力。货币政策工具将在“总量、结构、MPA”三个方面，助力宽信用发力。11-12月份信贷投放仍有望延续同比多增格局，小微企业、绿色产业、制造业等领域将是宽信用的重要抓手，而房地产融资“政策底”已现，后续按揭贷款有望进一步恢复，开发贷逐步“浮出水面”。
(2)预计资金利率不会出现大起大落。今年以来，央行通过加强对大行融出指导，引导隔夜利率在1.6-2.2%的“隐性利率走廊”内运行。同时，再考虑到本次降准可能采取的是置换MLF的中性操作，预计不会导致资金利率的大起大落。
(3)预计10Y国债收益率有所下行，但幅度不及7月份行情。目前，利率所处的2.8-2.9%区间已基本price in前期反复传出的降准预期、基本面承压、流动性宽松以及海外新冠疫情再度扩散的影响。在降准利好推动下，利率可能会有所下行，但降准利好兑现后，反而会导致机构出现止盈行为。因此，在未出现明显预期差的情况下，本次降准对于10Y国债收益率的冲击作用，较7月份行情有所减弱。
(4)预计银行板块或略有承压，但韧性仍在。对银行股而言，下阶段主导力量是房地产融资的边际放松与风险缓释之间的权衡，银行板块或处于区间震荡运行，部分优质区域法人银行仍将存在α收益空间。
若降准如期落地，后续是否会有降息？
我们有三点判断：一是通过利率放松刺激总需求的必要性正在提升。从稳定房地产市场销售、护住中小企业基本面、保障民生领域的角度出发，通过利率放松刺激总需求，防止经济滑出合理区间，进一步缓释房地产市场风险形成的衍生效应，仍有一定必要。二是连续降准从负债成本端对LPR形成的累积效应需要关注。若本次降准如期落地，在继续运行一段时期后，不排除累积效应触发LPR出现5bp步长的调整。三是无需过于担心降息造成人民币汇率承压。我国在利率和汇率两个渠道上缓冲空间仍大，短期内不太会成为货币政策的制约。即便我国采取降准降息政策，人民币汇率出现适度贬值，形成“法准、政策利率、汇率”三降格局，资本外流压力也相对可控，更有利于货币政策“以我为主”来促进经济稳定增长。
风险分析：降准预期落空，房地产企业信用违约风险加大。
（文章来源：光大证券研究）
文章来源：光大证券研究
