为什么当前提降准？五点原因，“防风险”是核心。1)2022年上半年是房企债到期高峰，恒大技术性违约，可能是债务违约潮的开始，降准可对冲信用风险压力。2)降低中小企业融资成本，保市场主体。3)当前资金面不紧，但MLF以及结构性货币政策工具占用了银行过多质押资产，增加负债端成本，降准可以补充流动性和进行MLF置换，以降低银行资金成本。4)绕开宽货币的宽信用效果可能不及预期，降准间接帮助银行支持制造业和减碳企业。5)财政周期处于发力上行期，仍需补充资金。
如果降准，何时落地？最快在12月上中旬或岁末年初。从历史提及降准到公告降准的节奏看，12月上中旬公告可能性较大，但也有可能在2021-2022年岁末年初资金面较紧时点落地。此外，我们不排除若以稳增长为主要考虑，降准时点会进一步推后至需求主导阶段(一季度中后期)。
如果降准，力度将有多大？影响几何？或达50bp，“全面”而非“定向”，“置换MLF”而非额外降准。如果降准落地，影响有三：1)对银行和经济：理论上将释放长期资金约1万亿元，降低银行资金成本约130亿元，考虑到置换MLF到期量，后续净投放的流动性约在6000亿元。银行端负债成本压降后，降准将带动贷款利率下行。2)对后续信用扩张：引流至制造业，助力“直达工具”。3)降准信号意义当前较大。恒大违约对“稳信用”和“稳增长”带来影响，降准起到稳定市场预期的作用。
未来货币政策节奏会发生改变吗？“宽货币”仍有掣肘，2022年社融“先上后下”更为确定。1)眼前“宽货币”面临两大制约，一是CPI短期冲高而PPI又维持高位；二是债市“滚隔夜”上升过快。2)复盘历史，信用事件后，流动性通常在短期内(1-2个季度)适度加码支持，但不会全面转松。大幅转松仍需要信用风险发酵和经济下行压力加大。3)如果降准落地，“稳信贷”更可能实现，2022年信用中性偏宽，社融“先上后下”更为确定。历次降准都有效支持了银行信贷投放中的按揭贷款和开发贷，预计后续正常涉房贷款将会有所恢复。结构性的再贷款与配合财政周期反弹的基建类贷款，也都将有所投放。
如果降准落地，还有降息吗？降准并不是政策趋松的尽头，2022H1经济压力加大或信用风险发酵严重时，降息仍可期。1)若2022Q1工增同比下降至1.1%，额外降息的概率较大。2)“价”的工具信号意义更大，降息将更有效地降成本。若其他降成本效果不佳，额外降息有更大可能被触发。
如果降准落地，市场何去何从？对标过往，股债短期均有支撑，股更为利好。对债券而言，短期受益于降准信号，长端利率常下行，但在宽信用发酵过程中，下行空间相对有限。对标永煤事件后，降准对弱资质主体信用债券提振有限，但将有效稳定市场预期，防止信用风险向流动性风险蔓延。
（文章来源：国泰君安证券研究）
文章来源：国泰君安证券研究
