风暴眼｜迎驾贡酒股价暴涨背后：被质疑“勾兑” 陷入徽酒“内卷”
2021年10月01日 17:45:51来源：风暴眼
凤凰网《风暴眼》出品
今年以来，白酒股跌落神坛。中证白酒指数一度从20000多点跌至14000，就连行业龙头茅台的股价，也一度几乎跌到腰斩。
大跌之下，无数重仓白酒股的股民也被杀的遍体鳞伤，欲哭无泪。但持仓了迎驾贡酒的股民们，却没有这些烦恼。
这个总市值不及茅台五十分之一，“名不见经传”的安徽地方酒企，今年以来股价逆势上涨了约50%，跑赢了茅台、五粮液、山西汾酒等头部酒企的股市表现。
从8月23日至9月7日，迎驾贡酒累计涨幅超过60%，并且股价创出历史新高，总市值超过420亿，而同期贵州茅台涨幅不到10%。
超预期的业绩或许是迎驾贡酒股价大涨最主要的原因。在上半年，迎驾贡酒交出了一份亮眼的财报，营收同比增长52.46%，净利润同比增长77.63%。基于半年报出色的业绩，西南证券、浙商证券等都给予了迎驾贡酒买入的评级。
不过，凤凰网《风暴眼》发现，在股价持续上涨，业绩超预期的背后，迎驾贡酒也面临着“勾兑”、频繁涨价、省内“内卷”省外扩张受阻等质疑。
从上市前延续至今的“勾兑”疑云
今年6月，位于四川的郎酒的一份招股书，却将远在安徽的迎驾贡酒再次送上“勾兑酒”的风口浪尖。
6月11日晚间，郎酒更新招股书。当中显示，2019年，迎驾贡酒是郎酒第二大直营客户。郎酒向其销售1104.4万元散酒，占郎酒当期营业收入比例为0.13%。
郎酒招股书
而2019年年末，郎酒前十大直营客户应收账款余额表中，迎驾贡酒有947.97万元。郎酒招股书中提到，在前十大直营客户中，迎驾贡酒等公司为大型酒企，其采购金额较大、信用资质较好，双方协商给予一定的信用期限。说明迎驾贡酒与郎酒已有较好的合作关系。
郎酒招股书
一家产酒卖酒的上市酒企，为何要向另一家酒企购买数量不小的散酒呢？此事也引发许多媒体和消费者的质疑，认为迎驾贡酒购买郎酒是为了“勾兑酒”。甚至有网友评论到：“建议改名迎驾郎酒”。
6月17日，有投资者在互动平台上向迎驾贡酒提问，询问该公司采购郎酒的散酒是做何用、目前是否还继续采购。迎驾贡酒并未就此问题透露更多细节，在回复中表示，采购郎酒的散酒，主要作为公司部分产品的调味酒使用。
事实上，早在上市之前，迎驾贡酒就曾被质疑涉嫌用食用酒精勾兑白酒。
凤凰网《风暴眼》了解到，2012年中旬，古井贡酒中报引发的“勾兑门”曾引起市场广泛关注，同时也引发公众对白酒行业的集体质疑，诸多酒企被拉下水。
据中国网报道，2013年迎驾贡酒代表在接受媒体采访时表示，确实存在酒精勾兑的情况，只是没公开，并表明“食用酒精勾兑低端白酒，是全国白酒行业的普遍做法。”
有行业人士表示，通过“勾兑”等方式生产出的白酒，原材料成本要比纯粮酿造低很多。不仅如此，人力成本也大大地降低，用食用酒精、散酒等勾兑，只需加水、加香精就可以了，并不需酿成、贮藏等复杂的工艺。
凤凰网《风暴眼》了解到，食用酒精勾兑的做法符合国标，上世纪90年代末，白酒勾兑技术在国内也被许可。尽管如此，“勾兑酒”这个词在消费者心目当中几乎可以和劣质白酒划等号。
此外，资料显示，现在市场上许多食用酒精是用化学方法生产的，酒精的乙醇含量大于95%，对人体伤害较大。同时，调制酒的质量和酿造酒的质量是无法相比的。
省外扩张受阻，省内陷入徽酒“内卷”
纵观整个白酒行业，安徽省历来都是重要的白酒市场，既是生产大省，也是消费大省。“西不入川，东不入皖”曾是徽酒的荣耀，安徽也诞生了很多知名的白酒品牌。
在如今的A股上市公司中，迎驾贡酒和古井贡酒、口子窖、金种子酒并称为安徽酒业的“四朵金花”。但对于地方酒企而言，这或许并非是什么好事，反而容易因此陷入“内卷”。
据凤凰网《风暴眼》统计，但无论从市值还是营收上来看，徽酒“四朵金花”在上市酒企中的排名整体都是比较靠后的。
按照总市值排名，目前古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖和金种子酒在16家A股上市酒企中分别位列第6、11、12、16名。即便是徽酒龙头古井贡酒，总市值也仅有茅台的十七分之一，迎驾贡酒市值更是不及茅台的五十分之一。
从品牌分布来看，徽酒品牌可划分为两大阵营，以“古井贡”、“口子窖”、“高炉家”、“迎驾贡”、“金种子”为代表的中高端白酒。以“文王贡”、“金坛子”、“店小二”、“土老帽”等众多中小品牌为代表的低端白酒。
从公开数据来看，“四朵金花”以及大部分徽酒品牌的主要销售市场还是集中在省内。据凤凰网《风暴眼》统计，2016年至2020年，迎驾贡酒在安徽省内的营业收入皆超过了总营收的一半，分别为54.94%、56.5%、55.95%、56.23%、57.88%。
但省内市场就那么大，为了多吃到一些“蛋糕”，徽酒们在激烈的竞争下陷入“内卷”，疲态渐显。金种子已经萎靡多年，一度陷入亏损；而古井贡酒、迎驾、口子窖2020年营收分别下滑了1.2%、8.6%、14.15%。
除此之外，近年来外来品牌也开始逐步占领安徽市场，导致安徽白酒不仅要面临省内的激烈竞争，还要兼顾外省的威胁和挑战。
据浙商证券发布的报告，安徽的白酒市场格局逐渐变成了高端主要由茅台、五粮液占主导，次高端主要由剑南春、洋河股份占主导，低端则由牛栏山、老村长等光瓶酒企业掌控。而迎驾贡酒等本地酒企，仅限于在50-300元价格带内斗。
对比这几个同行，迎驾贡酒在品牌力和营销力上也都处于下风。在今年的半年报中，迎驾贡酒也指出自己的风险之一是品牌风险：
“公司‘迎驾’白酒品牌虽然在安徽等区域市场居于优势地位，但与全国市场一 线白酒品牌相比，品牌知名度、美誉度、影响力尚存一定差距，若公司不能持续有效提升‘迎驾’品牌价值、加大品牌推广力度，将可能导致消费者对公司品牌的认知度下降，进而影响公司白酒 产品的销售。”
省内竞争激烈，迎驾贡酒只能逐步向临近省份渗透，特别是江苏、上海等消费力较强区域，相比其他三家省内同侪，迎驾贡酒的省外销售占比是最高的，但是2020年下滑幅度超过了省内，而且省外销售占比还有所下降。
江苏是迎驾贡酒一直在渗透的省份，但是在江苏省内，有洋河和今世缘等众多酒业坐镇，迎驾贡酒作为一个品牌力并不强的白酒品牌，很难在当地打开市场。
事实上，迎驾贡酒的财报数据也显示，尽管其在努力开拓省外市场，但近三年来，其省内地区的营收占比却在不断增加。
对于高唱“中国人的迎宾酒”的迎驾贡酒来说，如何突破地域的桎梏，真正成为一个全国性的品牌，或许是一个不小的挑战。
定价比茅台还高，“高端化”路线靠涨价？
作为一家地方酒企，迎驾贡酒在近年一直局中高端路线，陆续推出生态洞藏系列、生态年份系列、迎驾金星系列、迎驾银星系列。
为此，迎驾贡酒采取了“高端+提价”的策略，屡屡对旗下产品进行提价，从而使产品毛利率越来越高。
今年6月，公司就宣布自2021年6月20日起，生态洞藏20（规格52度1*4）售价上涨80元/瓶。
去年11月30日，“迎驾贡酒·大师版”于迎驾庄园直播间进行全球首发，迎驾集团董事长倪永培亲自在直播间力推这款高端新品。不过这款产品定价为2180元/瓶，甚至高于飞天茅台指导价1499元/瓶。
当时还发生了一个插曲：迎驾贡酒董事长倪永培在直播带货时，透露公司业绩，被上交所予以监管关注。
实际上，涨价的并非迎驾贡酒一家。2020年受新冠肺炎疫情影响，五粮液、贵州茅台、泸州老窖等酒业销量均出现了大幅下滑，但其营收和净利润却都增长了10%以上。这意味着很多白酒企业的业绩增长靠的是提价和或发力高端酒。
但作为一个区域品牌，迎驾贡酒价格整体还是处于百元价格带。涨价虽然能带来净利润的增加，但也有人质疑，和茅台、五粮液等知名品牌相比，迎驾贡酒是否真的具备涨价的实力？涨价的同时，销量是否能保证？
短期来看，“高端化+涨价”带来的盈利效果是明显的。迎驾贡酒今年半年报显示，公司上半年实现营业收入20.86亿，同比增长52.46%；归属于上市公司股东的净利润5.91亿元，同比增长77.63%。
上半年白酒销售收入达19亿元，其中中高端白酒贡献收入13亿元，占比七成以上的销售收入，2021H1中高端白酒销售额同比涨幅达70%。
但从长期来看，靠涨价拉动业绩增长的迎驾贡酒，也存在增长隐患。
Wind数据显示，2014年-2020年，迎驾贡酒的白酒销量已从4.96万千升/年跌至4.10万千升/年，产量则从5.09万千升/年跌至4.07万千升/年。同期，其库存则从2978千升上涨至3989千升。
据酒讯锐观察报道，2014年-2020年，迎驾贡酒的营收规模从29.59亿元成长至34.52亿元，7年时间仅仅上涨16.66%，几乎处于原地踏步状态。
与之相对应的，同在安徽的古井贡酒营收从46.51亿元提升至102.92亿元，规模翻番的同时顺利挤进百亿俱乐部；口子窖则从22.59亿元涨至40.11亿元，以后来者居上的姿态超越迎驾贡酒。
2017年，倪永培在接受媒体采访时表示：“迎驾贡酒不仅要做徽酒龙头，更要做中国名酒。”
但从实际情况来看，无论是市值还是营收，其距离成为徽酒龙头尚有一段距离，和茅台、五粮液等知名品牌相比差距更大。
对于迎驾贡酒来说，不仅要考虑自身的业务结构，高端化的问题，还要面对省内省外市场的激烈厮杀。要想成为“中国名酒”，或许还有很长的路要走。
参考资料：
1、《 迎驾贡酒入川购酒，皖酒“尊严”如何强留？》，酒讯锐观察
2、《内卷化的迎驾贡酒，上市以来营收再度下滑》，浑水调研
