资金报团，看好这个未来最具潜力医药绩优龙头股
2021年01月08日 06:00:00来源：呱呱财经
三大指数全天震荡走高，沪指、创业板六连阳、成交量温和放量。市场继续严重分化，个股得多涨少，市场整体赚钱效应较差，市场资金继续抱团大而美板块龙头，光伏风电锂电等新能源继续上涨，板块持续新高。截至收盘，沪指涨0.71%，报收3576.2点；深成指涨1.11%，报收15356.4点；创业板指涨1.52%，报收3162.4点。两市成交额12165亿，较上一交易日温和放量。
综合来看，市场依旧是结构性行情。两市个股分化严重，市场继续拥抱大而美，机构抱团现象继续上演，但高位筹码出现松动迹象，操作方面以低吸热点板块个股为主，逢高获利。市场走势虽然趋势性良好，但整体赚钱效应极低，需要良性调整后方可走的更长远。
我们看好技术起家、产品型公司天花板提升空间。符合这样的 特点，分子砌块，作为药物研发早期新药设计理解的“探针”，我们认为公司在该领域聚焦积累了丰富的经验，特色砌块稳固构建护城河， 且 2018 年以来 CDMO 业务收入快速增长也对部分砌块的规模化生产能 力进行了部分验证。未来天花板提升空间方面有望通过 CDMO 业务及 创新药研发风险共担商业模式进一步体现，这也是我们看好公司中长期 持续快速增长及高天花板的认知基础。
投资要点
源起:分子砌块，产品型业态奠定新模式拓展基础
1“懂药”的管理人才基础，决定我们对其商业模式理解公司的管理层 均来自于罗氏、默克、礼来等药企研发部门，履历堪比创新药企的人才配备。 我们认为，管理层资源特点、资深的医药研发经验为公司商业模式拓展奠定了 基础，也决定了公司的核心优势及发展重心。
2公司基因是产品型而非外包型。 公司成立以来，专注分子砌块研究和开发(药物分子结构决定了新药的药理活 性及毒副作用，合理设计和优化的分子砌块可以显著提高成药性)，公司管 理者带着新药研发梦，从基础分子砌块出发，为药企提供创新设计的数量庞大 的分子砌块工具箱，助力新药研发。公司在砌块的设计、工艺开发中一直是产 品型的模式，我们认为这也奠定了公司在 CDMO 业务拓展中的议价能力及往 新药方向拓展的可行性。
模式:“0 到 1”向“1 到 N”的拓展
1 从 0 到 1:分子砌块开发，解决药筛核心痛点。公司实验室业务 70%+的毛 利率、20%左右研发费用率(估计)和 25%左右的净利率，吸引我们对于公 司产品竞争力的理解。我们认为以分子砌块起家的公司天然是产品型公 司，聚焦在分子砌块领域创新设计，打造了公司较强议价能力(反映在实验 室业务的单人收入、纯利方面)。在扩大品类规模为药企提供多种研发基础 砌块的同时，公司凭借自身在药物化学、分子模拟和有机合成方面的强大技 术优势，用创新设计引领客户，极大的增强了客户的粘性;成长性方面，我 们认为随着公司募投“创新药物分子砌块研发、工艺研究和开发平台建设项 目”年底完工投入生产，以公斤级以下产品为主的实验室业务 2021-2022 年 有望实现较快增长。
2 从 1 到 N:规模化生产、产品从砌块向后端拓展。我们认为公司处于规模 化拓展的初期，这种规模性不仅仅是指 CDMO 业务，还包括公司产品模式 从药筛、Hit 到 PCC 的拓展。我们认为，公司设计的创新分子砌块增 强了客户粘性。同时，公司在多品种、小订单的长尾客户中广泛了解客户 需求，为后续精准提供快速推进必需的药物分子砌块打下较好基础。药物 分子砌块，作为药物研发各个阶段基础物料，以此成为公司的核心竞争力 起点，走具有“药石特色”的药物研发与生产之路。研发和生产的协同共 进，我们认为是创新药公司必然遇到的问题。我们认为CDMO 领域和自身产品从分子砌块向下游拓展，都是一种规模化拓展(也 就是从 1 到 N 的拓展)，只不过这个过程中的商业模式上呈现外包、风险共 担等新的模式，这也为公司的跨越式发展提供的极大的弹性，也是我们看 好公司中长期空间的关键基础。
客户:结构转变，看公司业态中的超预期变化
通过 TOP5 客户分析，我们发现“分子砌块供应商——创新药企— —CXO”逐渐转型，我们认为这有助于提高业绩稳定性，利用 CXO 客户有 望进一步扩大砌块使用群体，实现业绩良性增长。从过去 5 年前五大客户变 化看公司营收结构变化，我们发现经销商客户占比下降、药企客户提升，我 们认为这反映了公司产品跨国经销商直接对接终端研发药企或 CDMO 的趋 势变化，以及量产产品的渗透率提升。2020 Q1 第一大客户为 CDMO 公司， 产业链环节的卡位特点进一步凸显，我们认为在分子砌块-CDMO-药企的服 务链生态中，公司量产的拓展体现了规模化业态拓展的可行性。
拓展:规模化拓展换更大成长空间
公司借助产业链的源头地位及核心砌块优势，打造以分子砌块为核心的全产 业链平台。加强新药研发中心的升级改造及制剂生产平台的建设，进一步打 造“药石研发”+“药石制造”双品牌。我们认为双品牌其实是商业模式的 延伸，是公司基于产品/服务的理解，推进从研发到制造商业模式的变现。
产品变现:新药研发风险共担，2021 年开始有望持续兑现。公司已经与 2020 年 9 月转让 5 个化合物的所有权，我们认为这部分证明了公司自身设计的 分子砌块库的有效性。公司此项业务不仅在“风险共担”的模式下享有高 回报及相对较低的风险，且有望提升公司天花板。案例验证方面，2014 年 公司创始人设立创新药公司药捷安康多条管线正在持续推进，我们认 为这是公司分子砌块对创新药推动的认可，同时也说明了公司基于核心的 分子砌块优势未来发展业务模式的多样性和可行性。
制造服务变现:制剂 CDMO 加速能力搭建。公司持续拓展补充产业链。进 一步加大药物制剂生产基地的建设投资，完善公司的服务链，为客户提供 优质的一站式药物开发及生产服务，奠定了公司存量业务高速增长的基础。
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