“蘑菇酱”仲景食品要上市：原材料涨价毛利率下降 发展或遇瓶颈
2020年11月24日 15:37:01来源：启阳路4号
文|王木青
11月23日，卖“蘑菇酱”的仲景食品，终于成功踏入资本市场。
不久前，仲景食品发布公告称，仲景食品股份有限公司（以下简称“仲景食品”）发行的人民币普通股股票将于2020年11月23日在深圳证券交易所创业板上市，股票简称为仲景食品，股票代码为300908。首次公开发行股票2500万股，公开发行后总股本为1亿股。
而这意味着，仲景食品在三次勇闯失败后，终于在第四次成功进军资本市场。其实，从2019年至今，仲景食品花费了773.58万元的“IPO中介机构服务费”，已接近2020年上半年净利润的十分之一，这足以证明公司对上市的热情。
上市首日，仲景食品开盘价为120元/股，较发行价的39.74元/股涨201.96%。截至收盘，仲景食品股价大涨203.98%，报收120.8元/股。
其实，公司进军资本市场首战告捷的背后，有一份漂亮的成绩单。招股书显示，2017-2019年，仲景食品营业收入为5.17亿元、5.3亿元、6.28亿元；归属于母公司所有者的净利润为0.79亿元、0.82亿元、0.92亿元，均逐年上涨。
但凤凰网财经《启阳路4号》细梳招股书却发现，仲景食品亮眼成绩下已有未形之患。一方面，公司主营业务成本不断上涨，毛利润下降；另一方面，在其资金充裕情况下，拟将1亿元募集资金补充流动资金，这番大举进军资本市场的意图成谜。
原材料之困
原材料价格上涨，是笼罩在仲景食品上空的一片阴影。
仲景食品披露，公司原材料主要包括红花椒、青花椒、青红椒、香菇柄、大豆油等。其中，近年采购价格变化最大的原材料要属香菇柄。在报告期内，香菇柄的采购价格一路从13.90 元/千克涨至27.11元/千克，在过去近4年时间里，其每千克的采购价格上涨了13.21元。对此，公司在招股书中解释，香菇柄采购价格呈上升趋势主要由于供需关系与人工成本的上涨。
此外，凤凰网财经《启阳路4号》注意到，仲景食品经常以高价采购香菇柄。
仲景食品采购的香菇柄，主要产自河南省西峡县。根据《西峡县食用菌市场价格调查》数据，报告期内，香菇柄调查价格分别为13.00元/千克、12.00-18.00元/千克 、16.00-24.00元/千克、23.00-27.00元/千克。但与此相对的是，在2017-2019年以及2020年上半年，仲景食品采购香菇柄的价格分别为13.78元/千克、17.33元/千克、25.01元/千克、27.07元/千克，其中2017年、2019年、2020年上半年仲景食品的香菇柄采购价格均高出调查价格区间。
在这样的背景下，仲景食品近年的营业成本持续上涨。
2017年-2019年，公司主营业务成本分别为2.81亿元、2.97亿元、3.64亿元。其中，调味食品的营业成本在2017年-2019年期间由1.25亿元上涨至1.56亿元；同样，调味配料在2017年时营业成本仅为1.56亿元，但到了2019年，就已达2.08亿元。
显然，时下局势对仲景食品的毛利率非常不利。
报告期各期末，仲景食品的主营业务毛利率分别为45.28%、43.82%、42.01%、42.27%，略有下降。但细分品类的毛利率在报告期内下滑幅度较大，其中，调味食品毛利率从52.91%滑至47.12%；调味配料毛利率从37.07%降至35.02%，下均滑2%以上。
与此同时，在同业上市公司同类产品毛利率中，仲景食品成绩有吊车尾趋势。
在2019年，海天味业调味酱毛利率为47.56%；安记食品酱类调味品毛利率61.91% ；涪陵榨菜榨菜毛利率60.54%；这些同品类产品的毛利率平均值分别为56.67%。不难发现，仲景食品当期毛利率已落后同业上市公司。
发展瓶颈？
在毛利率持续萎缩等诸多因素叠加下，仲景食品的盈利能力开始不乐观。
盈利能力指标方面，2016-2018年，公司的净资产收益率分别是24.41%、21.46%、19.15%，逐年递减；尽管，2019年其净资产收益率回升至20.02%，但仍未赶2017年的净资产收益率数据。显然，从整体趋势而言，仲景食品的盈利能力处于下滑车道。
而仲景食品也在招股书中提及，原材料价格出现上涨趋势下，公司若不能及时调整产品售价，将会影响其盈利能力。而值得注意的是，在2019年，仲景食品盈利能力指标已低于部分同业上市公司。比如，海天味业、涪陵榨菜在2019年的加权净资产收益率分别为31.99%、21.09%，均高于其盈利能力指标。
另外，从招股书可以看出，公司归属母公司所有者权益增速也有所放缓。
Wind显示，公司在2014-2016年的三年内归属母公司所有者权益分别为2.35亿元、2.8亿元、3.42亿元，每期均有超过19%的增长；但随后两年增速放缓，2017、2018年归属母公司所有者权益分别同比增长16.62%、14.8%；到了2019年，归属母公司所有者权益同比仅增长0.31%。
与此同时，凤凰网财经《启阳路4号》发现，仲景食品在发展缓慢同时，开始大量购入理财产品。2017年-2019年以及2020年上半年，公司购买理财产品金额为 2.8亿元、3.97亿元、5.18亿元、4.63亿元，均达数亿元。
有行业分析人士认为，仲景食品毛利率萎缩、盈利能力下降、购入大量理财产品，都在昭示着一个难题——公司或已陷入发展瓶颈。
上市目的存疑
其实，仲景食品刚发布上市消息就招致不少微词，很多行业分析人士质疑其上市的必要性。
一方面，公司账上资金充足。货币资金方面，2017-2019年，仲景食品的货币资金分别为5121.49万元、9895.12万元、9261.8万元；其中，2017年，公司库存现金仅300元，其余5121.45万元均是银行存款；而截至2020年6月30日，公司银行存款已达1.43亿元。也就是说，仲景食品不缺钱。
而另一方面，仲景食品偿债压力小。短期借款方面，2017年、2018年，公司短期借款为1.35亿元、1亿元；而2019年，该数据降至0.31亿元。而在这样的基础上，2017年-2019年三年里，公司流动负债逐年递减。
进而，在2017-2019年，仲景食品母公司的资产负债率分别为36.81%、28.33%、20.48%，逐年下降。
在这样背景下，仲景食品IPO拟募集4.92亿元中，却有1亿元拟用于补充流动资金，显然不合理。
而值得注意的是，仲景食品在IPO前进行了大额现金分红。2018年与2019年，公司现金分红分别为0.9亿元、0.375亿元；两年合计现金分红1.275亿元，而这些分红已超过IPO募资的20%。
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