市值观察丨市值蒸发700亿！永辉超市转型“东施效颦”屡屡失败
2021年09月29日 07:40:16来源：Ifeng市值观察
凤凰网财经《市值观察》出品 NO.31
文：醉漓
核心提示：
1、据半年报数据显示，永辉超市实现营业收入468.27亿元，同比下降7.3%，归母净利润-10.83亿元，同比下降158%。永辉将将业绩不佳归结为“在外受社区团购的低价扩张和疫情防控常态化的影响，内部受公司主动调结构、降库存的影响”。
2、永辉超市的转型尝试并不成功，先后推出红标店、绿标店、精标店、会员店、超级物种、永辉生活（会员店改名永辉生活）、mini店都以失败告终。
3、凤凰网财经《市值观察》栏目发现，对于永辉超市的现状，券商在研究报告中含蓄看空，基金则是果断撤离。据wind数据显示，截至今年上半年，基金合计持有永辉超市股份仅1.84%，而就在2年之前，基金合计持有的比例高达17.57%。
正文：
2020年9月，凤凰网财经《市值观察》栏目文章《市值观察丨商超“扛把子”永辉超市的艰难转型路：地位稳固前途迷茫》，曾深度探讨了永辉超市面临的挑战。
文章指出，永辉超市尽管拥有着超出其他竞争对手的运营能力，但是面对不断入局的新零售科技巨头，公司试图通过转型来抵御来自另一个维度的竞争对手，但是只能说任重而道远。
一年之后回过头来看，永辉超市多次尝试转型但均以失败告终，对标盒马生鲜的“超级物种”更像是东施效颦。
近日，永辉超市股价跌破4元，相较于2018年的历史最高价11.78元，已经跌去65%，市值蒸发700多亿元。
上一次永辉超市表现如此惨淡还要追溯到2016年，有所不同的是，当时股价下跌更多源于市场的恐慌，而现在则多是由于投资者的失望。
永辉超市上市以来首亏
据半年报数据显示，永辉超市2021年上半年实现营业收入468.27亿元，同比下降7.3%，归母净利润-10.83亿元，同比下降158%。
分季度来看，永辉超市下滑趋势非常明显。公司营业收入已经连续4个季度出现同比下滑，净利润则已经连续3个季度出现亏损，其中今年2季度更是亏损12亿元。
这是永辉超市上市十余年以来首次如此狼狈。在财报中，永辉将业绩不佳归结为“在外受社区团购的低价扩张和疫情防控常态化的影响，内部受公司主动调结构、降库存的影响”。
客观来讲，永辉超市的解释确实有一定道理。由于上半年永辉超市内部主动调结构、降库存，公司销售毛利率由21.37%下滑至18.82%，下滑了2.55%，这也直接击穿了盈亏平衡线，造成销售净利率为-2.87%。
商超行业有其特殊性，销售毛利率低，意味着能够给与用户更低价的产品，销售净利率高，则代表了通过超强的运营能力能够更高效的赚取利润。让利于用户，保持用户粘性，再通过运营能力赚取利润，这正是商超的核心竞争力。
永辉超市作为行业龙头企业，一直在运营方面具有优势。据wind数据显示，公司在2018-2020年，销售毛利率分别为21.88%、21.34%和21.19%，行业平均值分别为22.81%、23.09%和24%，长期低于行业销售毛利率1个点左右；销售净利率分别为1.42%、1.72%和1.78%，行业平均值为1.42%、0.93%和1.78%，基本与行业平均值持平。
永辉超市之所能够在低毛利率的情况下实现与行业同等水平的净利率，很大程度上依赖于较强的营运能力，公司的总资产周转率以及存货周转率均处于行业中上游，考虑到体量问题，运营能力其实相当了得。
但是也正是由于永辉超市这种商业模式，导致自身容错率比较低，难消化此前经营策略上的失误，这就使得“主动调结构、降库存”的负面影响较大。
不过，永辉超市完全将业绩不佳归于客观条件可能很难说服投资者。据wind数据显示，今年以来永辉超市股价下跌45%，是行业中下跌幅度最大的一家公司。
从整个行业来看，2021年11家商超上市公司中，有7家营业收入出现下滑，9家上市公司净利润下滑。不过分季度来看，在2季度华联综超、家家悦、步步高、三江购物等均有不同程度的好转。
此外，商超的最大竞争对手社区团购由于多种因素影响，2021年以来有明显退潮趋势，目前仅剩下美团优选、多多买菜、阿里MMC、兴盛优选、京喜拼拼、橙心优选等头部玩家。
在行业复苏以及隐患消除的大背景下，作为龙头企业永辉超市营业收入和净利润却加速下滑，这就显得格外扎眼。
冰冷的数字的背后，其实是更加残酷的现实。作为商超龙头，永辉超市经营层面上可谓举步维艰。
据年报数据显示，永辉超市新开门店速度明显放缓，2021年上半年新开超市门店28家，合计1026家，较2020年末仅增加9家。而2018-2020年末，公司门店数量分别为 708家、911家、1017家，分别增加203家和106家。
此外，在8月28日发布的《永辉超市股份有限公司第四届董事会第三十一次会议决议公告》中，提到通过了关于《关闭13家Bravo店及55家小店》的议案。该议案显示，2021年第二季度拟关闭68家店，其中13家Bravo店系因销售业绩差、门店租赁合同到期及物业方违约等原因关闭，9家mini店、10家超级物种店及36家永辉生活店系因亏损及公司经营调整等原因关闭，本次闭店预计损失8048.19万元。
值得关注的是，永辉超市规模难以提升的同时，经营效率也出现下降。2018-2020年末，公司坪效分别为1058元/平米、1033元/平米和1000元/平米。
多次转型“东施效颦”
我们曾在一年前的文章《市值观察丨商超“扛把子”永辉超市的艰难转型路：地位稳固前途迷茫》中谈到，“互联网科技正在改造着各行各业，如果不自己改变，就要被别人改变。面对不断入局新零售的科技巨头，永辉超市自然更明白这个道理，也在不断尝试新的业务模式”。
现在回过头来看，永辉超市的转型尝试并不成功，先后推出红标店、绿标店、精标店、会员店、超级物种、永辉生活（会员店改名永辉生活）、mini店都以失败告终。
更令人担忧的是，在互联网不断冲击之下永辉超市似乎已经“乱了分寸”，无论是超级物种还是永辉mini店，都在业务模式尚未走通之前就大规模推进，导致亏损持续放大并难以承受。
据2017-2019年年报数据，超级物种的净利润分别为-2.7亿元、-9.45亿元和-12.9亿元，这让家底本就不够厚实的永辉不得不叫停。
其实，不仅是永辉超市的超级物种试图复制“超市+餐饮”的模式，自阿里在2016年提出新零售概念以来，行业内便刮起新零售大风，苏宁推出苏鲜生、京东推出7FRESH、美团推出小象生鲜。
目前来看，大多数企业都只是在“东施效颦”，只是形上类似，设置几个档口，做海鲜加工，各方面服务相较于盒马差距较大，而这才是它们失败的主要原因。
如最容易量化的配送时间，盒马鲜生通过店仓合一，店铺既是线下零售场景的卖场，也是线上购物的仓储中心，店铺辐射的3公里生活圈，用户在家通过APP下单后配送员最快30分钟即可送达，而永辉生活则许诺的是最快60分钟到达。
盒马鲜生通过这样高效且高质量的服务，在相同的店铺面积下，达到数倍于传统商超的销售额，将超级物种等后来者远远甩在身后。
官媒频频点名批评
永辉超市或许是在创新项目上投入了过多的精力，传统业务上出现服务质量滑坡，甚至还因食品抽检不合格屡次被官媒点名批评。
4月8号，人民网发布一篇《永辉超市一季度15批次食品抽检不合格》的文章，文章提到永辉超市在福州、莆田、龙岩等多地多家门店多个食品被检出氧氟沙星、恩诺沙星不合格。
据福建省市场监督管理局发布的风险提示介绍，食用检出氧氟沙星的食品，可能引起头晕、头痛、睡眠不良、胃肠道刺激等症状。长期摄入恩诺沙星超标的食品，可能会引起头晕、头痛、睡眠不良、胃肠道刺激或不适等症状。
永辉超市前董秘张经仪在接受媒体采访时反问到“15批次的不合格很多吗？”，他指出：“永辉超市每天自测量达3000多批次，一个季度90天、基本上近30万次的检测中，出现15批次的不合格，你说多不多？当然我们自己也有问题，自测的3000多批不可能把所有的商品都检测到。”
张经仪如此态度也引起消费者极大不满，最终永辉官方不得不公开致歉才得以平息众怒，而张经仪也以“达到法定退休年龄”为由申请辞职。
在今年半年报中，永辉超市着重强调检测问题，似乎也是对上述问题的回应。
“现已建成检测站 254 个， 检测食用农产品 48.79 万批次，合格率 98.29%，环比提升 0.32%，农药残留、兽药残留问题得到有效控制，并复盘近两年抽检数据，淘汰不合格产品供应商”。
除了质检方面，永辉超市在员工管理方面也存在较大漏洞。去年9月，曾有媒体曝光一身着永辉工作服的员工在地上解冻生鸡腿。
事发后，福建永辉超市有限公司发布致歉信称，此次事件系员工违反操作规范导致：“门店已第一时间将该柜台产品全数下架销毁处理，对柜台进行全方位清洗消毒；对涉事门店的违规员工本人及门店管理干部，依据公司相关管理条例进行了严肃处理。同时，公司已主动向有关部门汇报事件调查经过及处理结果，积极配合监管要求，做好整改工作，保障百姓食品安全。”
近期，又有媒体曝出贵州永辉超市万科大都汇店一身着永辉工作服的员工在地上解冻生鸡腿。面对消费者质疑，门店生鲜部负责人并未回应将如何处理该批次冻货，却解释称“视频里面的人目前已不属于永辉员工，系厂家派来支援门店做活动的人”。
永辉超市以生鲜起家，但是频频发生食品安全、食品卫生等问题，一方面谋求新业务，一方面却忽视自己安身立命的业务，欠缺对企业的精细化管理，欠缺对员工规范化作业流程的管理，多少有些本末倒置。
券商含蓄看空 基金果断撤离
对于永辉超市的现状，券商在研究报告中含蓄看空，基金则是果断撤离。
天风证券在研究报告中表示，公司二季度处于传统业务承压、仓储店尚未放量的阶段，整体经营承压，当下仓储店改造推广顺利、新人事布局表明公司转型决心，我们看好公司仓储店新业态，有望凭借低价好货、低运营成本的优势成为面向大众普遍需求的长期零售场景，维持前期增持评级。
银河证券则表达出一些忧虑，其研报表示，考虑到公司 2020 年在后疫情阶段遇到的市场竞争与自身对于传统云超业务和新试水的 Mini店业务尚处于阶段性调整过程中，结合公司 2021 年上半年的表现，认为公司全年规模与业绩端表现或将承压，
凤凰网财经《市值观察》栏目发现，相较于券商较为含蓄的态度，基金的态较则为明确，正在果断撤离。据wind数据显示，截至今年上半年，基金合计持有永辉超市股份仅1.84%，而就在2年之前，永辉超市还是机构的“香饽饽”，基金合计持有的比例高达17.57%。
从永辉超市的K线走势图来看，基金对于永辉超市的投资价值判断还是相当准确。近日，永辉超市股价再度跌破4元，市值仅剩378亿元，相较于峰值缩水700多亿。
后记：
近日，永辉方面表示，下一个十年公司将全面推进“科技永辉、数字赋能”战略落地。口号响亮，亦如当年推出“超级物种”时的样子。
不过，服务行业的本质在于服务，无论是线上还是线下，无论是传统商超、便利店还是用户现在又要计划转型的仓储店，都只是服务的模式，而不是本质。
固然各个商业模式各有优缺点，但是核心无外乎还是为用户提供服务，提供物美价廉的产品。
新零售模式，盒马已经耐心的将之前永辉走不通的业务模式走通。
商超模式，被“神话”的胖东来也在用实际行动告诉市场，只要能够提供物美价廉的商品，提供优质的服务，也一样能够赢得消费者。
永辉超市与其不断谋求转型来抵御，不如退后一步，踏踏实实把自己的服务做好。
路不在远方，而是在脚下。
参考资料：
1、永辉超市15批次检测不合格 回应：每天自测3000批 不可能所有都检，中国证券报
