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在我国大陆覆铜板制造本土化的趋势下，国内第四大覆铜板厂商积极扩产，同时受益于产品结构升级以及涨价周期，打开了盈利想象空间。
在锂电池降本大趋势下，国产铝塑膜迎来新机遇，公司2017年布局铝塑膜，有望成为国内新兴领域的主要玩家，铝塑膜将成为贡献业绩的拐点性产品。
券商上调公司业绩预测，相对可比公司估值相对较低，估值有望修复，最高上涨空间有97%。
覆铜板是公司关键业务
华正新材主要生产覆铜板、功能性复合材料、交通物流用复合材料和锂电池软包用铝塑复合材料等产品。
从体量的角度来看，覆铜板无论是营收还是毛利都占据整体的半数以上，覆铜板仍然是支撑公司基本面的关键业务。
从增速的角度来看，公司过去5年营收成长最快的板块是导热材料和其他业务，其他业务主要是铝塑膜等新型产品，部分产品正在攻坚阶段，前期盈利承压但市场开拓势头明显，未来铝塑膜这一类高端材料有望成为贡献业绩的拐点性产品。
国金证券认为公司未来成长逻辑包含两个方面：①覆铜板业务依靠扩产和产品结构升级实现进一步成长；②其他业务板块中部分新兴产品将会成为未来支撑公司成长的关键材料，其中铝塑膜就是最关键的产品之一。
覆铜板产品升级推升盈利能力
随着全球产能向我国大陆转移，全球已经有超过50%的PCB集中在中国大陆地区制造。但目前我国覆铜板厂商在前15席中仅占4席，市占率合计仅为20%，从产业链配套关系上来看，大陆覆铜板和大陆 PCB存在错位，大陆覆铜板厂商还存在较大的替代空间。
华正新材作为大陆排名第四、未来布局积极的覆铜板主要供应商，全球市占率仅2%，相对龙头超过10%、中档位台企超5%的市占率水平，公司可替代的上升空间充足，成长潜力大。
覆铜板行业在竞争替代的过程中，产能扩张是保证配套大客户、提升竞争力的关键。
华正新材自2018年开始做产能储备，分别在杭州本部圈、珠海、黄石地区做了充足的产能储备。
国金证券预计到2024年公司产能将达到4380万张/年，相较2021年产能增加221%，年复合增长30%，产能增加将为公司量增提供动力。
除了量增以外，公司高端材料已经取得了较大的进展：①高频已经给客户实现了批量供应，未来在5G、汽车雷达迎来市场拓展；②高速正在大客户验证，未来服务器需求增长会带来空间；③HDI和类BT板材已实现批量出货，随着MiniLED需求爆发而有望迎来爆发；④封装载板已实现了一定的市场突破，未来有国产替代机会。
总的来看，公司作为大陆主流的覆铜板厂商，在大陆覆铜板制造本土化的趋势下仍然有较充足的替代空间，并且公司扩产发力积极，量增有保障；除了扩产保证出货量增加以外，受益于产品结构升级以及覆铜板涨价周期，打开了公司盈利想象空间。
铝塑膜正迎扩容上升期
锂电池封装工艺主要分为圆柱形、方形、软包三种，软包电池具有外形设计灵活、重量轻、内阻小、比能量高等优势，铝塑膜是软包电池电芯封装的关键材料。
目前铝塑膜广泛应用于3C消费电池、家庭储能电池和两轮车电池领域。当前日韩企业仍是铝塑膜行业的主流玩家。
从全球的视角来看，2020年动力电池运用软包的比例已经达到27.8%，目前海外汽车对软包方案的青睐程度更高，2020年欧洲销量前20电动车中15款采用软包电池，中国大陆2020年应用软包电池的比例仅为6.1%。
从电池厂供应的角度，主流电池厂商中仅有LG化学、SKI和AESC主力供应软包方案，其他 的主流供应商布局重点仍在方形和圆形电池，特别是国内的电池厂商，因产业链配套选择问题而大部分将非软包方案作为主要产品。
随着各大主流车企（特别是欧洲车企）越来越广泛应用软包方案，大陆厂商已经开始大力布局软包电池方案，大陆主流的孚能科技、捷成动力、远景AESC都有积极的扩产软包计划，就连以方形为主方案的宁德也开始加码软包扩产。
国金证券认为随着大陆电池厂商加码软包，技术的逐渐成熟能够带动产业链应用软包方案的可行性，最终推动铝塑膜快速渗透，从而带动铝塑膜整体市场空间打开。
根据 EV Tank 估测，全球铝塑膜出货量在2025年将达到7.6亿平方米，相较2020年2.4亿平方米的出货量年复合增长25.9%，行业迎来高成长，并且按20元/平方米的保守价格来计算，至2025年全球铝塑膜市场将达到156亿元，其中动力铝塑膜占比超7成。国金证券认为铝塑膜市场是一个即将迎来爆发期并且市场空间较大的新兴市场。
从产业的变化看，华创证券认为铝塑膜正处于国产替代前夜，国产铝塑膜将由3C消费电池领域拓展至动力电池领域，全球电动化浪潮叠加国产替代，国产铝塑膜整体边际增量高。
华正新材自2017年开始布局铝塑膜产品，已经在3C数码类实现了批量供应，目前正经历从数码类产品跨越至手机\\小动力甚至到新能源汽车动力产品层次的攻坚阶段。
公司于2020年启动了年产3600万平方米扩产项目（原产能的7.2倍），随着公司技术积累、市场拓展和产能扩充，公司竞争力将会逐渐体现，有望在铝塑膜这一新兴领域分得一杯羹。
券商上调业绩预测
考虑到公司产能投放进度有望超预期，并且铝塑膜产品推出有望超预期，国金证券调增公司2021—2023年归母净利润至2.53亿（调增10.96%）、3.65亿（调增14.42%）和4.96亿（调增18.38%），未来三年复合增长将达到58%。
从估值的角度来看，国金证券认为华正新材相对可比公司估值相对较低，估值首先将修复到行业平均水平，其次随着高端CCL放量和铝塑膜深度推向市场，公司PE有望能够回到2年来平均30倍以上估值水平，按照2022年业绩、20X—30X估值水平，合理市值区间为73—110亿，对应目标价为50.92—76.73元/股（9月24日收盘报38.94元），继续给予“买入”评级。
风险提示：产品降价快于原材料降价；需求不及预期；新产品放量不及预期；产能投不及预期；限售股解禁风险。
参考资料：华创证券《铝塑膜正处于国产替代前夜》
国金证券《华正新材：CCL扩产221%+产品升级，铝塑膜扩产迎扩容》
